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前言在消息面和国际汇市美元走低的双重推动下，昨天人民币汇率出现了汇改以来的最大单日升幅，中间价首次突破7.77，盘中价和收盘价更是首次突破7.76，中间价、盘中价、收盘价全部创出汇改以来的新高。

＝＝本文精彩导读＝＝

(一)热点聚焦

1、人民币汇率突破7.77

2 、人民币升值主动性增强

3、造纸业:看好拥有上游和技术优势的公司

4、造纸业：07年投资要点及建议2只股评级

(二)A股聚焦

5 、阶段调整带来局部机会

6、箱体震荡取代主升浪！

7、调整未结束谨慎对反弹

（一）热点聚焦

单日涨幅0.21％创纪录

人民币汇率突破7.77

昨天银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价为1美元对人民币7.7615元，人民币较前一交易日大幅升值了161个基点，幅度达到了0.21％，创出了汇改以来的最大单日升幅。这样，新年仅仅过去一个多月，人民币汇率累积升值幅度就已经达到了0.61％，汇改以来的累积升幅也已经达到了4.49％。

在询价交易中，人民币汇率最低为7.7623 ，最高则达到了7.7548，也是汇改以来首次突破7.76，最后报收于7.7585 ，人民币较前日收盘价大幅升值了154个基点；在竞价交易中，人民币汇率最低也仅仅触及了7.76，最高则达到了7.7550 ，最后报收于7.7561，较前日大幅上升了171个基点。(中国证券报)

预期推动人民币升值奏出最强音

161个基点的单日涨幅、7.7615的中间价、7.7548的盘中价、7.7585的收盘价。2月份的首个交易日，人民币汇率几乎在每项重要数据上都创出了汇改以来的新纪录。

对于新年以来的人民币汇率来说，创新高已是司空见惯。截至昨天，在今年已经结束的21个交易日中，人民币汇率中间价已经是第九次创出汇改以来的新高，对美元汇率中间价累计升值了472个基点，幅度达到了0.61％，汇改以来的累计升幅也达到了4.49％。

多数分析人士认为，人民币汇率昨天的大幅上涨虽然有着内外因素的共同作用，但归根结底，预期才是推动人民币升值的最强动力。

创新高已成习惯

新年以来，人民币汇率创新高几乎已成为习惯。算上昨天，在今年已经结束的21个交易日中，人民币汇率9次创出了汇改以来的新高，几乎每隔一个交易日就要创一次新高。期间人民币汇率中间价连续突破了7.80、7.79 、7.78、7.77四个整数关口，盘中价更是在昨天首次突破了7.76 。

即便如此，人民币汇率单日升值幅度如此之大、在各项重要指标上都创出纪录，这在汇改以来十分罕见。

更为重要的是，人民币汇率不但中间价强，交易价更强，在中间价首破7.77的情况下，盘中价和收盘价更是首次突破了7.76关口。在询价交易中，人民币汇率最高达到了7.7548，报收于7.7585，在竞价交易中，最高达到了7.7550，报收于7.7561，都大幅提升了此前的最高纪录。

这说明，投资者对于人民币的后续走势仍十分乐观，因此在交易过程中大量抛空美元做多人民币，不少接受记者采访的银行外汇交易员也都证实了这一点。

预期是人民币最强推动力

对于昨天人民币大幅升值，从消息面上可以得到如下几种解释：首先，受美联储会议声明以及美财长保尔森讲话的影响，周三纽约汇市美元走软，昨天的亚洲汇市上美元也出现了大幅动荡，这直接导致了人民币对美元汇率再创新高。

其次，从内部因素看，昨天有消息显示，今年我国外汇体制改革将有大动作，今后我国汇改有望多方面出手，增加人民币汇率弹性、理顺外汇供求关系、缓解高顺差压力、抑制流动性过剩等举措均可能出台，在人民币升值已成大趋势的背景下，消息面的上述变化进一步提振了短期内市场做多人民币的信心。

申万研究所研究员梁福涛认为，上述消息面的变化可以说是刺激人民币汇率走强的最直接因素，但从根本上来看，预期才是推动人民币今年以来快速升值的根本因素。

梁福涛认为，中央金融工作会议以后，抑制外贸顺差的过快增长和外汇储备的快速增加已经成为下一阶段的重要任务，在追求外贸平衡的过程中，人民币汇率无疑是重要手段。如果增加人民币汇率在调节外贸平衡中的作用，必要的快速升值必不可少。

另外，刚刚公布的2006年经济数据也进一步提高了人民币的升值预期。由于去年我国GDP增速远远快于预期，这就从基本面上对人民币走势形成了支撑，这同时还进一步打开了人民币升值的空间。

其实市场本身已经对这种预期做出了最好诠释。今年以来，即便是人民币汇率中间价回调的几个交易日中，其交易价总是远远强于中间价，显示不管中间价如何变化，却并不能改变市场看多人民币的现实。正如一位银行外汇交易员所说的，当整个市场都预期人民币将快速升值时，又有谁敢冒险买入美元呢？(中国证券报)

首破7.77元关口人民币升值主动性增强

今年以来人民币第九次改写新高在昨日出现，7.7615元的中间价令人民币首次升破7.77元关口，也以161个基点创下了汇改以来的最大单日升幅。人民币汇改以来的累计升值幅度达到了4.49％，今年的累计升值幅度则攀上了0.59％。

观察自去年第四季度至今人民币汇率的升值轨迹可以发现，人民币快速走高与美元强势同时出现的特征不断出现。专家指出，这说明人民币汇率升值的主动性正在增强。但这也反映了市场对于人民币单边升值的预期在增加，并不利于汇率弹性的增强。

"人民币汇率的走高可能与前天美联储宣布继续暂停加息和美国财长保尔森表示中国汇改应加快有关。"商业银行交易员指出，前日美联储有关维持联邦基金利率不变的措辞非常温和，未给美元走势带来任何支持。此外，保尔森还向国会表示，将继续敦促中国加快汇改步伐。

但是中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉认为，人民币昨日的冲高紧随外部压力的出现而至，这更多的是一种巧合，"人民币升值的趋势已经形成，这些事件只是增加一些细节的修饰，并不能影响人民币升值的整体走势。"

而支持人民币整体上行趋势的，还是在于其升值主动性的增强。"自从人民币汇率破8以来，其升值就明显趋向主动。"刘煜辉指出，汇改之后有很长时间人民币的走强是由于美元的走弱而带动，升值具有一定的被动性，但是从去年第四季度之后，人民币走强与美元坚挺往往同时出现，这与两个货币之间此消彼涨的一般常理相悖，人民币升值的主动性在增强，"汇率这个变量作为宏观调控和解决国际收支问题的手段，可能正在被货币当局更多地考虑。"

这一主动升值特征在今年1月份表现得更为突出。数据显示，美元指数从年初的83.7点左右一路稳步走高，最高时已经超过85点，但是在这期间人民币也是一路上冲，破位多个重要的心理关口，屡次创下新高。

有银行交易员分析指出，市场对于人民币升值已经形成了较为稳定的预期，持有人民币是一个比较安全的操作，因此美元抛盘一直规模较大，也就造成了汇率的步步走高。

但是这样一致的升值预期也在一定程度上为人民币弹性的增强无形中制造了障碍。刘煜辉指出，任何金融产品的价格都只有在市场出现分歧的时候才会形成较大波动，"如果对人民币升值的预期是占主导性的，那么放宽人民币汇率的日间波幅限制意义就不是特别大。"

从昨日交易市场的价格走势来看，中间价高开之后给市场带来的指引作用也令市场中对人民币走高的预期激增，大量美元卖盘造成了美元兑人民币汇率在早盘一度快速下冲，1个交易日之内连破7.77和7.76元两个关口，在询价市场和撮合市场分别探至7.7548和7.7550元的低点；下午之后随着美元买盘的出现才稍有好转，最终分别收于7.7585和7.7561元，分别较前日下跌154个和171个基点。(上海证券报)

升值受益行业追踪：

造纸行业看好拥有上游和技术优势的公司

流动性的增强在继续推高公司的估值，以3.0%无风险利率测算公司估值可能对现阶段的投资更具意义，但投资风险也可能相应增加。维持行业中性评级，并继续看好拥有上游的岳阳纸业和涂布技术领先的太阳纸业。

流动性继续推升估值

基于对长期无风险利率的判断，我们在前期对纸业公司估值过程中一直采用4.0－4.5%。由于市场流动性的不断增强，投资的预期收益率趋降，而7 、10年期国债利率也维持在2.8-3.0%的低水平，这可能形成市场对无风险利率持续低位的预期，它进而推高了公司的估值。

这种预期将持续多久我们难以判断，但它确实显著地影响着当前的公司估值，并仍可能延续下去。由于低长期利率仍可能持续一段时期，以3.0%无风险利率测算的公司估值可能对现阶段的投资更具意义，但投资风险也可能相应增加。

继续看好拥有上游和技术优势的公司

在我们的纸业估值体系中，原料控制力和产业竞争态势是高端的盈利能力决定因素。由于纸业过剩是长期趋势，技术优势成为享受不充分竞争以回避市场过剩的有效途径。因此，我们继续看好拥有上游的岳阳纸业（600963）和涂布技术领先的太阳纸业（002078）。

岳阳纸业（600963）：在极少数采取林浆纸一体化的纸业上市公司中，岳阳纸业的上游盈利趋势是最为明朗的。基于增发后业务的预期，我们测算公司当前的合理价值为13.2元，半年后和一年后的合理价值分别为17.0元和20.8元。

这个价值尚未包含对公司未来再融资和林地继续扩大的预期：

在再融资方面，由于融资是企业必然行为，上述基于自然增长的估值属于较低的水平，它在半显性期的自然增长率由24.3%下降到8.0%。融资增长取决于融资额，而融资额无法预期。在假设年均增长率为20%的情况下，我们测算公司目前的合理价值为15.8元，半年及一年后的合理价值分别为20.4元和25.1元。

在新增林地方面，大股东泰格林纸集团规划到"十一五"末建成65万公顷（合975万亩）林地，本次定向增发集团向上市公司转让持有的全部茂源林业公司股权及注入国有林地19万亩，显示了集团做大上市公司的决心，105万亩林地预计不是岳阳纸业的最终权益林地面积。我们测算，公司每增加8.4万亩林地，EPS将增加0.035元，价值会提高1.2元/股。

维持对公司股票"推荐"的评级。

太阳纸业（002078）：太阳纸业凭借多年积累的涂布纸技术优势，历史上一直在市场上端享受不充分竞争，募集项目液体包装纸将再一次提高产品档次。随着07－08年公司两条浆线的投产，公司产品成本将下降，毛利率会得到提升，在高效经营下ROE仍将处于纸业高端。

公司目前的合理价值为26.1元，半年及一年后的合理价值为28.7元和31.4元。尽管我们长期看好太阳纸业的估值，但目前的价格并不具有明显的吸引力，维持"中性"的投资评级。(国信证券)

造纸行业：2007年投资要点及建议 2只股评级

纸的消费：目前接近6000万吨，约占全球的16%。00~05年的年均增长率11% ，预计05~10年的年均增速为7%，基本与GDP同步。2010年的总量将超过8000万吨，与消费量最大的美国目前的水平相当。

纸的供给：目前基本与消费量持平。00~05年年均增速13% ，高于消费的增速；预计05~10年的年均增速为8-9%，略高于消费的增速。06年下半年开始，中国纸品的出口已经大于进口。我们的判断是，这将演变为一个长期趋势，可以持续10年以上。主要原因是，中国造纸企业已经开始具备国际竞争优势。

竞争格局：市场分散与强者恒强。国内仍有3000多家造纸企业，还没有1家企业占全国总产能或总收入的市场份额超过7%。但是，在部分产品上，强者的特征已经十分突出。例如，金东纸业铜版纸国内市场份额超过50% ，华泰股份新闻纸的市场份额接近30% 。随着国内总产能供大于求，企业两级分化的局面将继续演变，行业兼并重组将加速。我们判断，中国市场在2010年将出现千万吨级的造纸企业，可以与美国、欧洲和日本的大企业相提并论。我们认为，中国企业的优势在于：1）拥有全球最好的造纸设备；2）相对较低的能源和劳动力成本；3）在大的经济实体当中，中国仍将是增速最快的市场。

财务表现：行业毛利率水平基本维持在14%上下，净利润水平在5%左右，全行业的收入规模大约在3000亿元（不含纸浆和纸制品）。全行业平均总资产负债率高达62%。行业表现出来的特征是高负债进行的产能扩张和产品结构升级。我们预计，随着产能增速的放缓，行业的负债比重将会降低，现金流状况将会得以改善。

产品趋势：从消费量的增速来看，00~05年，增速最快的是白纸板（17.6%）、箱纸板（16.9%）和新闻纸（16.4%），而包装用纸（1.8%）、特种纸（7.3%）和瓦楞原纸（9.1%）的增速相对较慢。从消费量的比重来看，新闻纸（比重6.0%）、涂布纸（6.1%）、白纸板（14.6%）、箱纸板（18.8%）、书写印刷纸（18.2%）等主要品种的比重在上升，而瓦楞原纸（17.5%）、生活用纸（6.9%）、包装用纸（8.7%）、特种纸（1.9%）等比重有所下降。我们判断，未来5年，涂布纸的比重仍会有所上升，新闻纸、书写印刷纸的比重将会有所下降，但国内消费的增速都会下滑。

价格变化：02~06年，原材料价格处于上升周期，国内进口软木浆价格上涨超过30%；但是，由于国内纸品产能扩张较快，新闻纸、轻涂纸、铜版纸、白卡纸等主要品种的价格都有不同程度下降（4~10%）。我们的判断是，07年白卡纸和新闻纸价格有反弹的可能（产能已释放完毕），而轻涂纸和铜版纸仍有下降的压力。而纸浆的价格趋势是，针叶将保持在高位（美元相对加币贬值、新增产能有限），预计2007年的平均价格为750-770美元/吨；阔叶浆的价格将会小幅度下降，预计2007年的平均价格为600美元/吨，亚洲和南美有不少新增产能是主要原因。

总体评价：2007年将是出口大于进口的一年，出口将会演变为大趋势；国内产能的扩张步伐将会放缓，行业整合将会深化；原材料的价格总体来讲预计将会是向下的趋势（废纸价格短期有一定压力），而纸品价格下降压力将缓解，部分纸品价格有上升的可能。

投资建议：

短期继续看好华泰，主要理由：1）具有全球竞争力的新闻纸企业；2）出口销量大增可带来盈利可持续增长；3）目前估值水平并不高，07年的市盈率仅13倍。关键点：新闻纸的价格不再下降。

长线看好晨鸣，主要理由：1）有可能成为世界级的中国造纸企业之一；2）07年业绩存在反转的可能；2）如果业绩能够达到股改时的承诺，对应的07年市盈率水平不到10倍。关键点：07年1季度的业绩能实现大幅度增长。

(二)A股聚焦

反弹力度明显弱于前期

阶段调整带来局部投资机会

对于周三市场的暴跌，市场总体反应明显过激，一旦这种杀跌动力得到有效释放后，大盘将会重新回到相对平稳的运行轨道上来。事实上，从昨日盘中超过半数股票上涨、30多家个股涨停的总体表现看，当前市场仍然蕴藏着较强的做多动能，总体强势格局仍然难以动摇。

阶段性调整序幕已经拉开

不过即使如此，大盘阶段性调整的序幕还是就此拉开，突出表现在三个方面：一是作为本轮行情风向标的大盘蓝筹股群体已经进入全面修整阶段，从工商银行、中国人寿为代表的金融股，到万科A、保利地产为代表的地产股，再到中国石化、宝钢股份为代表的石化、钢铁股，均出现了短期见顶回落迹象，最终决定市场进入全面的修整期。

二是来自管理层对"泡沫"担心而采取的一系列调控，包括限制资金流入、融资融券以及股指期货延后推出等等，直接抑制了投资者继续大举做多的信心。

三是来自市场内在调整的要求，截至目前，本轮行情自2006年初启动以来已经基本完成了从成长股、价值股再到投机股、补涨股的一轮完整牛市上升行情，虽然当前市场仍有内在上升动力，但已经很难引领大盘继续出现明显的上攻。随着年报业绩的逐步披露，越来越多公司股价将逐渐迎来真正的考验，而调整通常也是该阶段最主要的特征。

平稳应是调整期主基调

大盘并不具备深幅调整的动力和基础。

首先，从估值角度看，虽然当前关于市场"泡沫"的争论明显增大，但如果仔细分析，结论仍然比较乐观。以沪深300为例，按照2007年20％相对保守的增长预测，动态市盈率在22倍左右，并不存在明显高估，如果再考虑到宏观面继续向好、人民币升值、税改以及股指期货带来的套期保值等多重利好因素，部分品种仍有较大的吸引力，这在客观上坚定了机构投资者的持股信心。

其次，随着基金等机构资金规模突破万亿，A股市场总体上已经逐渐演变成机构主导的市场，最终导致当前市场的稳定性大大提高。从市场博弈角度看，当基本面没有发生根本变化、市场预期依然良好、流动性泛滥格局短期难以有效解决的背景下，机构采取主动性减仓的风险可能远大于按兵不动。最终管理层的调控可能会降低机构资金的投资冲动，但导致其产生大幅减持操作的概率却是微乎其微。另外，从管理层角度看，虽然由于担心"泡沫"不希望股市暴涨，但同样也不希望暴跌，因此在股指经历了短期大幅振荡后，平稳将是调整期最主要的特征，而围绕个股进行的结构性分化或将成为市场主导。

局部投资机会仍存在

由于大盘蓝筹、金融、地产等领涨板块纷纷进入修整，市场热点将进入一段缺乏主流品种的相对匮乏期，但由于市场总体强势格局仍然难以动摇，一些具备主题投资特征的机会将逐步显现。从最近两日的市场热点分布看，部分参股券商股、网络传媒等科技股开始脱颖而出，海欣股份、保定天鹅以及电广传媒、上海梅林等纷纷涨停。显然，在当前市场主流热点陷入修整阶段时，那些具备主题投资机会的品种有望迎来全面上涨的契机。包括3G、航天军工、高成长小市值股，以及那些具备整体上市、优质资产注入的品种有望得到资金的追捧，值得关注。(北京首放)

箱体震荡取代主升浪

江苏天鼎甘丹

未来A股市场走势将出现两个新特征，一是主升浪被箱体震荡所取代，二是个股机会代替板块行情。

缩量小阳暗示多头能量衰退

对此，分析人士有喜有忧，喜的是A股市场在昨日出现了止跌的技术信号，而且也从一个侧面说明目前多头并未到四面楚歌的时候，止跌企稳意味多头仍有掌控大盘趋势的能力。忧的是，A股市场昨日的止跌企稳并未见到量能的持续放大，反而出现典型的量能大幅萎缩特征，量能的急剧萎缩，意味昨日A股市场的止跌动能更多来源于空方抛盘力量的减少，而不是大量场外新多资金的进场。

更为重要的是，在前期A股市场也暴跌过，但随后就会引来多头资金更为猛烈的反扑，从而形成幅度更大的涨升行情。但昨日A股市场只是缩量止跌企稳，这显示出多头能量的确有所衰退。正因为如此，分析人士认为A股市场的运行格局将改变，即从原先的主升浪行情变成箱体震荡行情。也就是说，昨日的止跌企稳可能并不会带来本周五的继续报复性涨升行情，而极有可能继续窄幅震荡走势。

新格局能否带来新机会

由此可见，未来A股市场走势将出现两个新特征，一是主升浪被箱体震荡所取代，尤其是那些长期活跃在证券市场中的主流资金们有一个经验之谈，那就是跟着政策导向走，往往可以获得超额投资收益率。所以，在目前估值争论中权威人士的声音越来越强烈的背景下，敏感的主流资金们自然会降低做多激情。

二是个股机会代替板块行情。箱体震荡格局必然会带来热点轨迹的变化，因为以往的A股市场经验显示，只有不断的板块行情才会带来主升浪行情，而在箱体震荡中，往往只有个股机会或细分板块、小板块的投资机会。也就是说，在前期主升浪行情中的银行股、钢铁股、房地产股等主流热点将暂时隐身，而一些题材性质的个股或细分板块的投资机会则会显现，这正好切合当前箱体震荡走势格局特征。当然，在箱体震荡中，还有一个热点演变特征，那就是同一板块内的个股也会出现分化。

由此可见，箱体震荡中也会出现投资机会，只不过投资机会主要局限在小范围甚至是部分个股行情中，而不是像前期主升浪行情中的投资机会。持续的板块上升行情主要得益于基金等机构资金的推动，现如今机构资金都在思考着调控、严禁银行资金违规入市等政策导向，所以个股机会主要在于游资以及小部分头寸较为宽裕的机构资金所为。

关注三类个股投资机会

在此背景下，笔者建议投资者的操作思路可略作变化，一方面尽量不要空仓，因为目前只是短期趋势的改变，而不是始于998点以来牛市行情的转势，因为支撑A股市场牛市基础的人民币升值、中国经济增长、上市公司业绩增长以及资金的流动性泛滥等依然存在，因此，目前没有必要清仓离场。另一方面则是目前A股市场的短期趋势的确改变，所以，持续的守股策略似乎也不太明智。

建议投资者可以根据三个策略把握投资机会，一是年报公布业绩中出乎市场预期的个股，包括业绩以及年报分红可能出乎预期的个股，此类个股极有可能在热钱的追捧中而获得超额收益率，比如说金陵药业、建发股份、澄星股份等等；二是业绩具有亮点的个股，近期行业分析师研究报告不时推荐2007年业绩具有亮点的个股，包括云维股份、海南椰岛、维维股份等个股；三是注资题材预期个股，沪东重机、东软股份已作出表率，所以具有注资预期的个股也可跟踪，江南重工、金果实业、国电电力、通宝能源、东安动力等个股就是如此。

调整未结束谨慎对反弹

武汉新兰德余凯

经过周三大跌后，周四沪深两市惯性下挫后出现了小幅反弹走势，盘中个股活跃度出现了明显回升，但基本上都是各自为战。一些前期主流品种，如钢铁、银行、交通运输等板块继续走弱，20日均线也对两市股指构成了明显压力。同时渐趋萎缩的成交量表明，反弹动能并不充足，市场调整压力仍需进一步释放。

分歧严重导致剧烈波动

进入2007年以来，A股市场用剧烈波动来形容并不为过。1月份大部分交易日，上证综指的波动幅度均超过100点，而两市日均交易量在1100亿元以上，参与各方对市场未来走势产生巨大分歧。无论是市场指数还是交易量都创出A股交易历史上的"天价天量"。与此相对应的是，经过去年以来的大幅普涨后，各个板块估值都已不低，部分行业出现结构性泡沫，一些公司的炒作已有非理性成份。虽然尚未出现全市场泡沫局面，但中长期的基本面利好预期难以跟上短期估值的快速上涨和提前透支。

值得关注的是，截止到1月26日，全部A股动态市盈率已经超过30倍，达32.95倍，这一市盈率即使从全球角度看都已处于相对高位。与此同时，以绩优蓝筹股为代表的沪深300、上证180、上证50的市盈率也分别高达28.07 、27.34和26.96倍，即使按照2007年预测，各大指数市盈率也已超过25倍。显然，在这样的背景下，估值压力对市场的作用是显而易见的。

另外，政策风险有所加大。从近期出台房地产调控政策、暂停新发基金审批、节后严查银行违规资金入市、督促国企防范股市投资风险、加大股市调整风险的舆论宣传等系列举措看，管理层意欲为股市降温的意图已十分明显。同时，加大股票市场的供给力度，如中国人寿、兴业银行、平安保险的发行流程一个比一个快，国企整体上市的速度和力度也超过市场预期。虽然这些措施实际效果有限，不太可能改变市场中长线牛市格局，但在市场整体估值偏高、心态不稳的情况下，可能会成为短期多空方向性选择的重要砝码。于是周三A股市场大幅跳水，上证综指和深圳成指单日跌幅分别达4.92％和7.62％，再创阶段性单日跌幅记录。

震荡调整仍将延续

市场短期在做空能量大量释放后，在指标股止跌企稳的带动下出现反弹，两市涨停板个股有所增加，参股券商、重组等概念股出现活跃，地产、医药等近两日跌幅较大板块反弹幅度较大。而中国石化、中国联通、工商银行等权重指标股暂时止跌，但基本仍以反弹为主，继续冲高能力有限。而成交量出现一定幅度的萎缩，表明整个市场持续反弹的底气仍有不足。而题材股的活跃和主流品种的滞重则构成了鲜明对比，市场整体持续反弹的基础并不牢靠。

另一方面，即使考虑到中国经济的高成长性，和国际水平相比，当前近33倍的A股市盈率水平明显处于高位，显著透支了未来的业绩增长，基本面因素对于市场进一步上涨的拉动力减弱。但由于资金面仍然宽松，上市公司年报整体业绩增长将较前三季度继续提高，市场大幅调整的可能性也不大，市场总体将进入震荡修复阶段，并且这种调整将伴随结构分化，年报业绩高于预期公司的股价还可能进一步上涨，年报业绩低于预期公司的股价所面临的调整压力将增大。结构分化、风险和机会并存，将会是春节前市场的主基调。

控制风险中需谨慎操作

在动荡市道下，由于短期市场波动风险的增加，这也意味着操作难度也在增加，因此，选择在市场调整后的回升阶段逐步降低持仓比例，将是一个较为稳健的操作策略，尤其对于那些阶段涨幅巨大并且缺乏基本面支撑的强势品种。而从长期来看，在我国经济快速持续发展、资本市场制度变革和大扩容以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A股的长期发展仍然值得期待。

需要提醒的是，未来支持股市上涨的动力将会来自于2007年的业绩增长预期，从行业市盈率比较发现，年报公布期间不同行业及部分个股仍然具有较好的投资机会，典型的如工程机械、有色金属、电力、汽车和煤炭等行业，其中的一些龙头公司在调整过程中值得高度关注。

泵车是三一牌的最好。 11年前，它的问世，打破了国外技术对中国市场的垄断；它的问世，改变了世界混凝土机械市场的格局；它的问世，标志着混凝土机械中国创造时代的来临。11年过去了，它仍奋战在施工一线，是目前国内使用寿命最长的泵车，它就是1998年由三一自主研制的国内第一台37米臂架泵车。　三一重工初探工程机械领域时，工程机械行业的总体状况是生产集中度低、产品技术水平低、产品结构不合理、技术创新能力弱。这种状况导致了一个残酷的现实：市场上的主导产品几乎是清一色的洋品牌，国内市场洋品牌的占有率达95%以上，中国如火如荼的建设工地上，属于中国人自己品牌的工程机械廖若晨星。

三一重工将混凝土输送泵作为进军工程机械行业的敲门砖。1994年，三一自主研制的混凝土拖泵成功下线，这是中国第一台具有自主知识产权的开式系统拖泵。它的问世，成为三一开始自主创新发展之路的起点。之后几年，三一拖泵技术日趋成熟。上世纪90年代末，三一HBT80C混凝土输送泵在深圳赛格广场大厦的现场施工中，成功创造了300.8米的国产泵最高施工高度纪录，达到国际先进水平，赢得了“泵王”的美誉。

在此基础上，三一又把目光投向了工程机械市场前景广阔的混凝土泵车制造业。

当时，中国还没有掌握研制臂架的关键技术，只能生产出28米臂架泵车，由于没有自己的泵车臂架技术，30米以上臂架的泵车只能依靠进口，在遗憾的同时，三一人下定决心：“一定要研制出中国人自己的臂架泵车，为中国工程机械‘振臂’扬威。 ”A瞄准高端制造中国第一台自主产权泵车三一把“数一数二”作为研发战略，即研发制造出业内数一数二的产品，引领市场。因此，在研制臂架泵车之初，三一就把目光定在了当时处于高端水平的30米以上臂架泵车，并发誓要制造出中国第一台拥有自主知识产权的泵车。

三一首席科学家、三一重工执行总裁易小刚博士，当时任三一重工副总经理，他亲自率队进行了市场调研和市场考察。

当时的国内泵车市场以进口产品为主，能生产30米以下臂架泵车的国内只有少数几个厂家，且均为组装泵车，没有自主产权，技术含量低。30米以上臂架泵车以32米为主，均是国外品牌，36米以上臂架泵车几乎没有。

90年代末的中国正是大兴土木之时，建筑小区多以七八层小高楼为主，这为30米以上臂架泵车提供了用武之地。经过调研，易小刚果断决定把三一第一台泵车的臂架长度锁定在37米，这比国内市场上的最长臂架36米，还要高出一米。

不要小看这一米，当时泵车制造行业流行这样一句话“臂架增长一米，难于上青天” ，大部分制造厂家对三一自主研制37米臂架泵车不抱任何希望。B精英团队跨领域研发取得突破到了1998年，三一完全掌握了拖泵泵送、液压等核心技术，三一拖泵的销售占据了国内的大半市场，同时这也为泵车的研发积累了大量宝贵的经验。在此基础上，三一成立了以易小刚为负责人的泵车研发小组，陈林、谭凌群、朱红等十几名研发工程师参加了该项目的研发。如今，这些工程师都已走上了三一研发的领导岗位，成为了三一研发的中坚力量。

虽然之前有拖泵研发的基础，但是泵车对于易小刚等人来说，还是一个新的领域。为了保证研发进度，研发团队把办公室搬到了车间，图纸设计、制造部件、探讨问题，研发团队不分白天黑夜，全身心扑在工作上。由于是首次涉及泵车研发，在设计上不可避免地会走一些弯路。只要发现设计出了问题，研发工程师们就现场纠正，并马上组织讨论，第一时间拿出新方案再实施，再投入生产，这样一来反而节约了时间，加快了进度。比如泵车分动箱的改进，就是经过无数次修改之后才成功的，且完全达到了国际先进水平。

作为项目总负责人，易小刚更是亲力亲为，从零部件的商务采购、臂架钢板的选择、图纸的设计、液压系统的研发再到零部件的生产制造，他都亲身参与，每晚12点钟都可以看到他在生产现场忙碌的身影。至今，当年的研发项目组成员之间还流传着易小刚怒砸液压管的故事。

有一天，易小刚和往常一样来到车间，随意摆放在生产现场的液压管引起了他的注意。易小刚从地上把液压管拾起来，发现管子两边均没有封口，管口还沾上了一些灰尘。顿时，他的脸就沉了下来。易小刚马上组织技术人员和工人进行现场培训，全力整顿生产习惯。原来，液压管经过酸洗、磷化之后必须封口，直到装配前才可以拆开。因为不封口的液压管会受到污染，装在设备上会进而污染液压油，从而损坏整个液压系统。道理说明白之后，易小刚把拿在手上的液压管往地上一砸，要求所有没封口的液压管全部重做。

当时的项目组成员朱红回忆说：“当年，我们一个研发工程师、一个焊接工程师和一个质保工程师组成的三人小组在生产现场整整呆了40多天，盯着一个个部件做出来。 ”一位前来参观的行业专家看过之后说：“我终于知道，三一为什么会成功了。”在满怀激情的研发团队面前，一切困难都被一一克服。C泵车下线多项技术填补空白1998年，三一第一台泵车下线了。这台三一首台也是国内首台拥有自主知识产权的长臂架泵车缓缓开出厂房，坐在驾驶室里的正是易小刚。当37米臂架缓缓伸展时，现场的技术人员忍不住热泪盈眶，几个月的艰辛努力，终于结成硕果。

以国产第一台37米臂架泵车为代表的三一第一代泵车，在技术上填补了多项国内空白。

一是自制臂架技术。三一臂架的制造采用了高强度的钢板。这种材料能耐零下40多度的低温，有韧性，可以承受高强度的疲劳载荷。采用高强钢板首先要克服的就是焊接技术难关。项目组经过多次试验，研制出了独特的焊接及热处理工艺，并自制工装、夹具，攻克了高强钢板焊接难的这一世界性难题，保证了臂架焊接的质量可靠。

二是根据国内市场情况，三一研发团队选用了开式液压系统，提升了泵车的匹配性。

三是采用了无线遥控系统。之前，市场上的泵车装载的是有线控制系统，三一装载的无线遥控系统大大方便了操作手的作业。同时，为给操作手提供更舒适的作业环境，三一继第一台泵车之后，在国内率先采用了带卧铺的空调底盘，取得了很好的效果。

四是采用了全液压控制技术。三一泵车没有选用其它泵车的电液控制系统，而是改由安全性能更高、故障更少的液压传动系统。

五是拥有当时国内最大的泵送排量，达到120m3/h，工作效率大大提升。

六是采用了耐磨技术，使泵车眼镜板、切割环等易损件的使用寿命提升了2-3倍。

以三一首台泵车为代表的第一批泵车的顺利下线，鼓舞了三一人的信心。此后，三一泵车研发制造技术不断成熟，型号不断得到完善，第一批三一泵车逐步推向市场，吹响了“围剿”洋品牌的号角。D自主创新成就全球最大混凝土机械制造企业三一首台泵车的研制成功对于中国工程机械行业的发展有着划时代的意义，它拥有多项核心技术，是国内首台拥有自主知识产权的泵车，更为重要的是，它为国产设备逐步取代进口提供了前提条件。

上世纪90年代，自制臂架泵车技术完全由外国人掌握，中国人自制臂架泵车在当时是想都不敢想的事。目睹当时工程机械行业的现状，三一董事长梁稳根一锤定音：“与其引进技术跟在人家后面亦步亦趋，沦为‘生产车间’，不如另辟蹊径，以自主创新掌握发展主动权。 ”三一人以此为指导思想，通过一段时间的艰苦研发，三一第一批自制臂架泵车成功问世，在业界引起了轰动，也掀起了一次思想解放的风暴。随后，国内其它工程机械企业也逐步开发出自制臂架，带动了整个工程机械行业的发展。

易小刚表示，三一成功的秘诀就在于敢为人先、大胆创新。正因如此，三一才创造了很多世界第一、中国第一。这些“第一”是三一成为中国工程机械龙头企业，并引领行业不断发展进步的有力支撑。

三一重工总裁向文波曾深刻阐述了三一自主创新的意义。他说，如果当初三一不打破国外品牌的迷信，不走自主创新之路，中国工程机械行业也许还在亏损的边缘挣扎。三一的成功正是得益于创新的勇气。三一在进入这个行业的时候，国内只有两家国有企业做这个产品，采取的都是与国外合作的方式。这种合作有两个问题，第一，人家并没有把真正的核心技术转让给我们，每生产一台产品，都要用高昂的成本从外国合作伙伴那里进口、引进技术。实际上，交易的过程就是利润转移的过程，这种企业做得很辛苦却没有赚到钱。第二，人家并没有把适合中国市场需要的产品和技术转让给我们。

正是不盲目迷信国外技术，依靠自主创新，三一解决了产品的核心技术问题，研制出了适合中国市场的拖泵和泵车，使得三一在很短的时期内成为了中国工程机械第一品牌，并成为全球最大的混凝土机械制造企业，由此树立了中国工程机械行业自主创新的信心，带动了整个行业的发展。